第80章 美聯儲的抉擇
第110章 美聯儲的抉擇
2008年3月11日，星期二，清晨六點。
美聯儲的聲明在股市開盤前三小時通過新聞專線發出。文字精煉得像外科手術刀，每一句都經過律師和公關顧問的反覆打磨：「....為確保金融市場平穩運行....紐約聯邦儲備銀行將通過摩根大通向貝爾斯登提供為期28天的緊急信貸支持....該安排符合聯邦儲備法第13（3）條授權...摩根大通將承擔第一筆10億美元的潛在損失....」
28天，緊急信貸支持，摩根大通承擔第一筆損失....這些關鍵詞在晨間新聞中反覆播放，像一句複雜的咒語，不同的人聽出不同的意思。
陸文濤在早餐桌上把報紙推給兒子：「小辰，這....是救了嗎？」
陸辰快速瀏覽著聲明全文，目光在幾個短語上停留：「通過摩根大通，非公開，第一筆10億美元損失」。
他放下報紙，搖了搖頭。
「不是救，是緩刑。」他說，「28天緩刑期。」
上午九點三十分，紐約股市開盤。
貝爾斯登開盤價：38.50美元，較昨日收盤36.40美元高開5.8%。
買盤在最初的半小時洶湧而入。那些在深淵邊緣掙扎了一夜的多頭們，看到了一絲曙光.....美聯儲出手了！
雖然是通過摩根夫通間接出手，雖然只看28天，但畢竟是救命錢！
股價繼續攀升：39美元，40美元，40.50美元.....
英特爾食堂里，壓抑了兩天的氣氛終於鬆動了一些。馬克·湯普森盯著屏幕，手指在桌面上輕輕敲擊，像在計算什麼。
「28天，」他對身邊的同事說，「夠他們找到永久性解決方案了。摩根大通既然肯當中間人，可能已經在談收購了。」
山姆·羅德里格斯眼睛裡有血絲，但終於有了點光：「我的可轉換債券......價格回來了12%。評級公司暫停了下調評估。」
「暫停，不是取消。」詹姆斯提醒，但語氣明顯輕鬆了，「不過28天....應該夠了。
只要挺過這輪擠兌，等市場情緒穩定.....」
他的話沒說完，但意思到了：只要活下來，就有希望。
陸文濤默默聽著，沒有參與討論。他想起兒子早餐時的話：「爸，金融市場最危險的時刻，往往看起來最安全的時候。」
安全嗎？他看著屏幕上那條向上爬升的曲線，覺得它像垂死病人的最後一陣迴光返照。
應用材料公司，聖何塞。
麗莎·陳今天化了精緻的妝，試圖掩蓋連日的憔悴。她端著咖啡杯走到陳美玲的隔間，聲音壓低但掩不住興奮：「40美元了！我在38塊補了倉，現在均價拉到52，浮虧縮小到23%了。」
陳美玲看著她發光的眼睛，想起上周她撞額頭的樣子。人心的韌性，有時候真是驚人。
「28天，」麗莎繼續說，「夠貝爾斯登賣掉一些資產，改善資產負債表。而且摩根大通既然肯介入，說明他們認為有價值....
2
「麗莎，」陳美玲打斷她，「摩根大通承擔第一筆10億美元損失，是什麼意思？」
麗莎愣了一下：「就是....如果貝爾斯登還不上錢，摩根大通先虧10億，美聯儲才接盤。」
「那摩根大通會願意白白承擔10億風險嗎？」
這個問題讓麗莎沉默了。她張了張嘴，想說什麼，但最終只是喃喃道：「可能....有別的安排吧。」
她回到自己隔間，重新盯著屏幕。股價還在40美元上方震盪，但買盤的力度明顯減弱了。
凱薩琳·羅斯今天又沒來上班。陳美玲打電話過去，接電話的是她丈夫，聲音疲憊：「凱薩琳.....不太好。昨天看了醫生，開了抗焦慮的藥。醫生說需要休息。」
「她的帳戶...
「9
「我們沒敢看。」丈夫的聲音很輕，「等這28天過去吧。也許.....也許會有奇蹟。」
奇蹟。這個詞在危機中出現的頻率，總是反常的高。
帕羅奧圖高中，上午經濟學課。
格雷森先生在白板上畫了一個時間軸：3月11日....4月8日，整整28天。
「同學們，」他看著全班，「假設你們是摩根大通的CE0傑米·戴蒙。美聯儲讓你當中間人，向貝爾斯登提供28天貸款，但你得自己先承擔10億美元潛在損失。你會怎麼做？」
教室里安靜。學生們在思考。
「我會用這28天....」一個學生舉手，「把貝爾斯登的資產仔細檢查一遍，看看哪些值錢，哪些是垃圾。」
「然後呢？」
「然後....如果值得救，就談收購。如果不值得，就讓它在28天後破產。」
格雷森點頭：「很好。這就是盡職調查期。28天不是給貝爾斯登找生路的，是給摩根大通砍價收購的。」
他調出貝爾斯登的股價走勢圖：「所以今天的反彈，你們認為可持續嗎？」
多數學生搖頭。
伊森·陳小聲對陸辰說：「我父親說，矽谷風投圈對這個救助評價很負面。他們說這不是救助，是臨終關懷。」
臨終關懷。這個詞很準確。
中午十二點。
貝爾斯登股價開始回落。從日內高點40.80美元，滑落到38美元，37美元...
賣盤重新占據上風。那些早上追高的短線客開始獲利了結，而那些看懂局勢的人，在悄悄離場。
因為一個問題逐漸浮出水面：28天，真的夠嗎？
貝爾斯登需要多少現金才能活下來？每天需要續借的短期融資就超過500億美元。28
天，就是1.4萬億美元的滾動需求。美聯儲通過摩根大通提供的貸款規模是多少？聲明沒提，但市場猜測在300億美元左右。
300億對1.4萬億，杯水車薪。
更重要的是：客戶還在撤離。交易對手還在切斷聯繫。高盛的禁令沒有撤銷，其他銀行在觀望。
28天，不是救命時間，是等死時間。
下午三點，紐約股市收盤。
貝爾斯登最終收於30.20美元。
較日內高點回落26%，較昨日收盤下跌17%。
曇花一現的反彈，結束了。
陸文濤下班時在停車場遇見馬克·湯普森。馬克靠在車上，沒有立刻進去，只是望著聖克拉拉灰藍色的天空發呆。
「馬克？」
馬克轉過頭，眼睛裡有種空洞的東西：「文濤，你兒子....還在空嗎？」
陸文濤點頭。
「他有沒有說....會跌到多少？」
這個問題，馬克問過很多次。每次陸文濤都含糊帶過。但這次，看著馬克眼中最後一點光正在熄滅，他猶豫了一下。
「小辰說....」他斟酌詞句，「這不是救助，是有序葬禮的安排。28天是給摩根大通時間砍價收購。」
「收購價....會是多少？」
陸文濤不知道。但他想起兒子昨晚的話：「如果摩根大通真的要買，出價不會超過10
美元。因為他們是來撿屍體的，不是來救人的。」
10美元。從120美元到10美元。從華爾街鬥牛犬到清倉甩賣。
他沒說出來。但馬克看他的表情，懂了。
馬克點點頭，拉開車門，坐進去。但他沒有立刻發動，只是坐在駕駛座上，雙手扶著方向盤，一動不動。
陸文濤看著他的車在停車場停了很久，直到天完全黑下來。
晚上，陸家晚餐。
電視開著，聲音調小。屏幕上在討論美聯儲的決定，專家們分成兩派：一派說這是必要的干預，防止系統性崩潰；一派說這是用納稅人的錢救華爾街賭徒。
陳美玲關掉電視，看向兒子：「小辰，你早上說28天是緩刑期。那28天後呢？」
陸辰放下筷子，擦了擦嘴。他拿來一張紙，開始畫示意圖。
「爸，媽，你們看，」他在紙上畫了兩個方框，一個標美聯儲，一個標摩根大通，中間連了一條線，「美聯儲不直接借錢給貝爾斯登，而是通過摩根大通。為什麼？」
陸文濤想了想：「因為直接借，政治風險太大。會被罵用納稅人的錢救華爾街。」
「對，」陸辰點頭，「所以讓摩根大通當中間人。但摩根大通也不傻.....它為什麼要承擔第一筆10億美元損失？」
他在摩根大通的方框旁畫了一個問號。
「因為....」陳美玲猶豫，「因為它可能想收購貝爾斯登？」
「不是可能，是一定。」陸辰在問號旁邊寫收購談判權，承擔10億美元風險，換取的是獨家談判權。在這28天裡，只有摩根大通能仔細檢查貝爾斯登的帳本，知道它到底有多少窟窿。然後，出一個低到地板價的收購要約。
他在紙的底部畫了一個時間軸：「3月11日—4月8日，28天。這28天裡，貝爾斯登的客戶會繼續撤離，交易對手會繼續切斷聯繫，股價會繼續下跌。到第28天，貝爾斯登會虛弱到沒有任何討價還價的能力，只能接受摩根大通的任何條件。」
他頓了頓：「這就叫有序葬禮.....不是當場暴斃引發混亂，而是慢慢放血，等屍體涼透了再處理。」
餐廳安靜了。窗外的夜色很濃，屋裡只有空調輕微的嗡嗡聲。
「那....」陳美玲聲音很輕，「那些還抱著希望的人...
」
「他們會等到最後，發現自己等來的是棺材，不是救生艇。」陸辰說得很平靜，但話很殘酷。
這就是金融市場的真相：聰明人賺笨人的錢，先知者賺後知者的錢。殘酷，但公平。
3月12日，星期三。
輿論開始發酵。
紐約時報的社論標題是：「用誰的錢救誰的賭局？」
文章尖銳地指出：「貝爾斯登的高管們在過去五年領取了超過20億美元薪酬和分紅，現在卻要納稅人為他們的冒險買單。」
CNN的街頭採訪里，一個中年建築工人對著鏡頭說：「我付不起房貸，銀行收了我的房子。為什麼他們搞砸了就能得到救助？」
憤怒，開始在普通人中蔓延。這種憤怒不是針對貝爾斯登，是針對整個系統....為什麼華爾街的失敗，要全社會承擔？
矽谷的反應更微妙。在帕羅奧圖的咖啡館裡，陸辰聽見兩個斯坦福學生在爭論：「這是道德風險！」一個戴眼鏡的男生激動地說，「救了貝爾斯登，其他投行就知道，賭輸了有人兜底，下次會更冒險！」
「但不救呢？」另一個女生反駁，「貝爾斯登倒掉，整個信貸市場凍結，你的助學貸款都拿不到，公司融不到資，矽谷的創新就死了。」
「創新？」男生冷笑，「矽谷的創新什麼時候需要華爾街施捨了？2000年網際網路泡沫，華爾街給了我們什麼？泡沫！現在他們自己搞出泡沫，還要我們救？」
爭論沒有結果。但情緒已經點燃：矽谷對華爾街的不滿，正在從私下抱怨變成公開敵視。
晚上干點，陸辰正準備睡覺，手機突然震動。
是彭博終端的緊急新聞推送：「獨家：貝爾斯登客戶資金單日流出170億美元。」
他點開詳情：「據知情人士透露，在3月11日周二單日，貝爾斯登的經紀和資產管理客戶撤出資金高達170億美元....正常日流出約5億美元....這一規模創華爾街歷史紀錄....主要撤離方包括多家對沖基金、養老基金和富裕個人————」
170億美元。一天。
陸辰看著這個數字，想像那個畫面：成千上萬個電話同時打入貝爾斯登，成千上萬個指令同時發出....轉走我的錢，關閉帳戶，轉移到摩根史坦利/高盛/花旗。
擠兌，從傳聞變成現實。
而且這個數字會被泄露出來，本身就是一個信號.....有人想讓全世界知道，貝爾斯登正在失血而亡。
可能是摩根大通，為了讓收購價壓得更低。
可能是巴克萊銀行，為了報復去年那兩隻基金的損失。
可能是黑集資本，為了加速空頭利潤的實現。
無論誰泄露的，效果都一樣：明天開盤，會是地獄。
他關掉手機：「我自己該做的準備，已經做好了，在貝爾斯登的屍體涼透之前，拿走我該拿的利潤。然後，看著一個時代結束。」
2008年3月11日，星期二，清晨六點。
美聯儲的聲明在股市開盤前三小時通過新聞專線發出。文字精煉得像外科手術刀，每一句都經過律師和公關顧問的反覆打磨：「....為確保金融市場平穩運行....紐約聯邦儲備銀行將通過摩根大通向貝爾斯登提供為期28天的緊急信貸支持....該安排符合聯邦儲備法第13（3）條授權...摩根大通將承擔第一筆10億美元的潛在損失....」
28天，緊急信貸支持，摩根大通承擔第一筆損失....這些關鍵詞在晨間新聞中反覆播放，像一句複雜的咒語，不同的人聽出不同的意思。
陸文濤在早餐桌上把報紙推給兒子：「小辰，這....是救了嗎？」
陸辰快速瀏覽著聲明全文，目光在幾個短語上停留：「通過摩根大通，非公開，第一筆10億美元損失」。
他放下報紙，搖了搖頭。
「不是救，是緩刑。」他說，「28天緩刑期。」
上午九點三十分，紐約股市開盤。
貝爾斯登開盤價：38.50美元，較昨日收盤36.40美元高開5.8%。
買盤在最初的半小時洶湧而入。那些在深淵邊緣掙扎了一夜的多頭們，看到了一絲曙光.....美聯儲出手了！
雖然是通過摩根夫通間接出手，雖然只看28天，但畢竟是救命錢！
股價繼續攀升：39美元，40美元，40.50美元.....
英特爾食堂里，壓抑了兩天的氣氛終於鬆動了一些。馬克·湯普森盯著屏幕，手指在桌面上輕輕敲擊，像在計算什麼。
「28天，」他對身邊的同事說，「夠他們找到永久性解決方案了。摩根大通既然肯當中間人，可能已經在談收購了。」
山姆·羅德里格斯眼睛裡有血絲，但終於有了點光：「我的可轉換債券......價格回來了12%。評級公司暫停了下調評估。」
「暫停，不是取消。」詹姆斯提醒，但語氣明顯輕鬆了，「不過28天....應該夠了。
只要挺過這輪擠兌，等市場情緒穩定.....」
他的話沒說完，但意思到了：只要活下來，就有希望。
陸文濤默默聽著，沒有參與討論。他想起兒子早餐時的話：「爸，金融市場最危險的時刻，往往看起來最安全的時候。」
安全嗎？他看著屏幕上那條向上爬升的曲線，覺得它像垂死病人的最後一陣迴光返照。
應用材料公司，聖何塞。
麗莎·陳今天化了精緻的妝，試圖掩蓋連日的憔悴。她端著咖啡杯走到陳美玲的隔間，聲音壓低但掩不住興奮：「40美元了！我在38塊補了倉，現在均價拉到52，浮虧縮小到23%了。」
陳美玲看著她發光的眼睛，想起上周她撞額頭的樣子。人心的韌性，有時候真是驚人。
「28天，」麗莎繼續說，「夠貝爾斯登賣掉一些資產，改善資產負債表。而且摩根大通既然肯介入，說明他們認為有價值....
2
「麗莎，」陳美玲打斷她，「摩根大通承擔第一筆10億美元損失，是什麼意思？」
麗莎愣了一下：「就是....如果貝爾斯登還不上錢，摩根大通先虧10億，美聯儲才接盤。」
「那摩根大通會願意白白承擔10億風險嗎？」
這個問題讓麗莎沉默了。她張了張嘴，想說什麼，但最終只是喃喃道：「可能....有別的安排吧。」
她回到自己隔間，重新盯著屏幕。股價還在40美元上方震盪，但買盤的力度明顯減弱了。
凱薩琳·羅斯今天又沒來上班。陳美玲打電話過去，接電話的是她丈夫，聲音疲憊：「凱薩琳.....不太好。昨天看了醫生，開了抗焦慮的藥。醫生說需要休息。」
「她的帳戶...
「9
「我們沒敢看。」丈夫的聲音很輕，「等這28天過去吧。也許.....也許會有奇蹟。」
奇蹟。這個詞在危機中出現的頻率，總是反常的高。
帕羅奧圖高中，上午經濟學課。
格雷森先生在白板上畫了一個時間軸：3月11日....4月8日，整整28天。
「同學們，」他看著全班，「假設你們是摩根大通的CE0傑米·戴蒙。美聯儲讓你當中間人，向貝爾斯登提供28天貸款，但你得自己先承擔10億美元潛在損失。你會怎麼做？」
教室里安靜。學生們在思考。
「我會用這28天....」一個學生舉手，「把貝爾斯登的資產仔細檢查一遍，看看哪些值錢，哪些是垃圾。」
「然後呢？」
「然後....如果值得救，就談收購。如果不值得，就讓它在28天後破產。」
格雷森點頭：「很好。這就是盡職調查期。28天不是給貝爾斯登找生路的，是給摩根大通砍價收購的。」
他調出貝爾斯登的股價走勢圖：「所以今天的反彈，你們認為可持續嗎？」
多數學生搖頭。
伊森·陳小聲對陸辰說：「我父親說，矽谷風投圈對這個救助評價很負面。他們說這不是救助，是臨終關懷。」
臨終關懷。這個詞很準確。
中午十二點。
貝爾斯登股價開始回落。從日內高點40.80美元，滑落到38美元，37美元...
賣盤重新占據上風。那些早上追高的短線客開始獲利了結，而那些看懂局勢的人，在悄悄離場。
因為一個問題逐漸浮出水面：28天，真的夠嗎？
貝爾斯登需要多少現金才能活下來？每天需要續借的短期融資就超過500億美元。28
天，就是1.4萬億美元的滾動需求。美聯儲通過摩根大通提供的貸款規模是多少？聲明沒提，但市場猜測在300億美元左右。
300億對1.4萬億，杯水車薪。
更重要的是：客戶還在撤離。交易對手還在切斷聯繫。高盛的禁令沒有撤銷，其他銀行在觀望。
28天，不是救命時間，是等死時間。
下午三點，紐約股市收盤。
貝爾斯登最終收於30.20美元。
較日內高點回落26%，較昨日收盤下跌17%。
曇花一現的反彈，結束了。
陸文濤下班時在停車場遇見馬克·湯普森。馬克靠在車上，沒有立刻進去，只是望著聖克拉拉灰藍色的天空發呆。
「馬克？」
馬克轉過頭，眼睛裡有種空洞的東西：「文濤，你兒子....還在空嗎？」
陸文濤點頭。
「他有沒有說....會跌到多少？」
這個問題，馬克問過很多次。每次陸文濤都含糊帶過。但這次，看著馬克眼中最後一點光正在熄滅，他猶豫了一下。
「小辰說....」他斟酌詞句，「這不是救助，是有序葬禮的安排。28天是給摩根大通時間砍價收購。」
「收購價....會是多少？」
陸文濤不知道。但他想起兒子昨晚的話：「如果摩根大通真的要買，出價不會超過10
美元。因為他們是來撿屍體的，不是來救人的。」
10美元。從120美元到10美元。從華爾街鬥牛犬到清倉甩賣。
他沒說出來。但馬克看他的表情，懂了。
馬克點點頭，拉開車門，坐進去。但他沒有立刻發動，只是坐在駕駛座上，雙手扶著方向盤，一動不動。
陸文濤看著他的車在停車場停了很久，直到天完全黑下來。
晚上，陸家晚餐。
電視開著，聲音調小。屏幕上在討論美聯儲的決定，專家們分成兩派：一派說這是必要的干預，防止系統性崩潰；一派說這是用納稅人的錢救華爾街賭徒。
陳美玲關掉電視，看向兒子：「小辰，你早上說28天是緩刑期。那28天後呢？」
陸辰放下筷子，擦了擦嘴。他拿來一張紙，開始畫示意圖。
「爸，媽，你們看，」他在紙上畫了兩個方框，一個標美聯儲，一個標摩根大通，中間連了一條線，「美聯儲不直接借錢給貝爾斯登，而是通過摩根大通。為什麼？」
陸文濤想了想：「因為直接借，政治風險太大。會被罵用納稅人的錢救華爾街。」
「對，」陸辰點頭，「所以讓摩根大通當中間人。但摩根大通也不傻.....它為什麼要承擔第一筆10億美元損失？」
他在摩根大通的方框旁畫了一個問號。
「因為....」陳美玲猶豫，「因為它可能想收購貝爾斯登？」
「不是可能，是一定。」陸辰在問號旁邊寫收購談判權，承擔10億美元風險，換取的是獨家談判權。在這28天裡，只有摩根大通能仔細檢查貝爾斯登的帳本，知道它到底有多少窟窿。然後，出一個低到地板價的收購要約。
他在紙的底部畫了一個時間軸：「3月11日—4月8日，28天。這28天裡，貝爾斯登的客戶會繼續撤離，交易對手會繼續切斷聯繫，股價會繼續下跌。到第28天，貝爾斯登會虛弱到沒有任何討價還價的能力，只能接受摩根大通的任何條件。」
他頓了頓：「這就叫有序葬禮.....不是當場暴斃引發混亂，而是慢慢放血，等屍體涼透了再處理。」
餐廳安靜了。窗外的夜色很濃，屋裡只有空調輕微的嗡嗡聲。
「那....」陳美玲聲音很輕，「那些還抱著希望的人...
」
「他們會等到最後，發現自己等來的是棺材，不是救生艇。」陸辰說得很平靜，但話很殘酷。
這就是金融市場的真相：聰明人賺笨人的錢，先知者賺後知者的錢。殘酷，但公平。
3月12日，星期三。
輿論開始發酵。
紐約時報的社論標題是：「用誰的錢救誰的賭局？」
文章尖銳地指出：「貝爾斯登的高管們在過去五年領取了超過20億美元薪酬和分紅，現在卻要納稅人為他們的冒險買單。」
CNN的街頭採訪里，一個中年建築工人對著鏡頭說：「我付不起房貸，銀行收了我的房子。為什麼他們搞砸了就能得到救助？」
憤怒，開始在普通人中蔓延。這種憤怒不是針對貝爾斯登，是針對整個系統....為什麼華爾街的失敗，要全社會承擔？
矽谷的反應更微妙。在帕羅奧圖的咖啡館裡，陸辰聽見兩個斯坦福學生在爭論：「這是道德風險！」一個戴眼鏡的男生激動地說，「救了貝爾斯登，其他投行就知道，賭輸了有人兜底，下次會更冒險！」
「但不救呢？」另一個女生反駁，「貝爾斯登倒掉，整個信貸市場凍結，你的助學貸款都拿不到，公司融不到資，矽谷的創新就死了。」
「創新？」男生冷笑，「矽谷的創新什麼時候需要華爾街施捨了？2000年網際網路泡沫，華爾街給了我們什麼？泡沫！現在他們自己搞出泡沫，還要我們救？」
爭論沒有結果。但情緒已經點燃：矽谷對華爾街的不滿，正在從私下抱怨變成公開敵視。
晚上干點，陸辰正準備睡覺，手機突然震動。
是彭博終端的緊急新聞推送：「獨家：貝爾斯登客戶資金單日流出170億美元。」
他點開詳情：「據知情人士透露，在3月11日周二單日，貝爾斯登的經紀和資產管理客戶撤出資金高達170億美元....正常日流出約5億美元....這一規模創華爾街歷史紀錄....主要撤離方包括多家對沖基金、養老基金和富裕個人————」
170億美元。一天。
陸辰看著這個數字，想像那個畫面：成千上萬個電話同時打入貝爾斯登，成千上萬個指令同時發出....轉走我的錢，關閉帳戶，轉移到摩根史坦利/高盛/花旗。
擠兌，從傳聞變成現實。
而且這個數字會被泄露出來，本身就是一個信號.....有人想讓全世界知道，貝爾斯登正在失血而亡。
可能是摩根大通，為了讓收購價壓得更低。
可能是巴克萊銀行，為了報復去年那兩隻基金的損失。
可能是黑集資本，為了加速空頭利潤的實現。
無論誰泄露的，效果都一樣：明天開盤，會是地獄。
他關掉手機：「我自己該做的準備，已經做好了，在貝爾斯登的屍體涼透之前，拿走我該拿的利潤。然後，看著一個時代結束。」