第94章 信託的隔離牆
第124章 信託的隔離牆
2008年4月22日，周一。
雷曼兄弟的股價高開，一路衝到44美元。
CNBC的早間評論員稱之為死貓反彈....就像死貓從高處掉下也會彈一下，但改變不了它已經死了的事實。
不過對於普通投資者來說，這一彈足以重燃希望。
上午十點，帕羅奧圖某高端健身房的瑜伽室里，陳美玲和十幾位太太正跟著教練做伸展。這是矽谷女性企業家協會每周一的例行活動.....名義上是健身，實則是信息交換和社交。
課程結束後，大家轉到隔壁的休息區。落地窗外是精心修剪的日式庭院，服務員端上有機果蔬汁和藜麥沙拉。
卡羅琳·張坐到陳美玲旁邊。這位前思科市場總監，去年離職創辦環保科技公司，現在看起來比實際年齡老了五歲。眼下的細紋用再多遮瑕膏也蓋不住。
「美玲姐，聽說你家陸辰在金融上很有眼光？」卡羅琳看似隨意地問，但眼神里有種急切。
陳美玲心裡一緊，面上保持微笑：「小孩子瞎琢磨，運氣好而已。」
「運氣？」卡羅琳壓低聲音，「我聽說他在貝爾斯登上賺了幾千萬。這種眼光....能不能請教一下？」
她往前傾了傾身體：「我的公司A輪融了500萬，現在有200萬暫時閒置：財務顧問建議買雷曼的短期票據，6個月期，年化7%。他說比銀行存款安全，收益還高。」
陳美玲想起兒子的話：雷曼的票據是陷阱。
「卡羅琳，這種公司票據.....萬一雷曼出事怎麼辦？」她試探著問。
「財務顧問說雷曼不可能6個月內倒閉。」卡羅琳的語氣很篤定，「158年歷史呢。而且就算真有問題，票據也比股票優先兌付。」
陳美玲不知該怎麼接話。她既不能直接說：「我兒子在做空雷曼，所以你別買」，也不能違心說：「這是個好主意」。
「要不....多考慮幾種選擇？」她最後說，「分散一下風險。」
卡羅琳點點頭，但眼神顯示她沒聽進去。200萬閒置資金，7%年化收益，一年就是14
萬美元。對初創公司來說，這幾乎等於一個工程師的年薪。誘惑太大了。
另一邊，珍妮弗·王正被幾個太太圍著。她今天穿著香奈兒最新款的套裝，手裡拿著的愛馬仕包是上周剛買的限量款。
「不是我吹噓，」珍妮弗的聲音刻意保持著某種矜持，「我先生診所的資金，我都委託給了一家精品財富管理公司。他們只服務超高淨值客戶，門檻500萬美元起。」
「收益怎麼樣？」有人問。
「承諾年化12%，而且保本。」珍妮弗抿了口果汁，「他們的策略是投資結構化產品，底層資產都是評級AAA的。雷曼發行的產品占一部分，但很安全。」
「12%還保本？」一位白人太太挑眉，「這聽起來....」
「聽起來太好了？」珍妮弗笑了，「這就是專業機構的魔力。他們能拿到散戶拿不到的產品。我先生一開始也懷疑，但看過合同後就放心了。白紙黑字寫著保本呢。」
陳美玲默默聽著。她記得兒子說過：承諾保本高收益的產品，要麼是騙子，要麼底層是高風險資產用複雜結構包裝。
但她不能說。在這個圈子裡，質疑別人的投資選擇是社交大忌。
中午，聚會轉到帕羅奧圖鄉村俱樂部。今天有個小型慈善午宴，為本地藝術基金募捐。麗莎·漢密爾頓夫人是主辦方之一。
這位史丹福大學董事會成員穿著簡單的珍珠灰套裝，脖子上只有一串細細的鑽石項鍊，但懂行的人知道那至少值五十萬美元。她的氣質是幾代財富沉澱出來的從容，與珍妮弗那種新貴的張揚完全不同。
陳美玲被引薦給麗莎時，有些緊張。她知道這位夫人在矽谷老錢圈的分量。
「陳女士，我聽說了你兒子的事。」麗莎握手時力道適中，眼神溫和但銳利，「很特別的年輕人。」
「夫人過獎了，」陳美玲儘量保持鎮定，「他就是對數字敏感些。」
「在金融市場上，敏感是天賦。」麗莎示意她坐下，「我年輕時在摩根史坦利工作過幾年，後來回家族基金會。見過很多聰明人，但像你兒子這樣....十六歲就有這種洞察力的，很少。」
午宴進行到一半時，話題自然轉到市場。有人提到雷曼的反彈，幾個年輕些的太太開始討論是不是該抄底。
麗莎一直安靜聽著，直到甜點上桌時，她才輕聲說：「我父親經歷過1929年。他常跟我說，大崩潰前最危險的時刻，不是暴跌，而是所有人都認為危險已經過去的時候。」
桌上安靜下來。
「1929年3月，市場還在漲。」麗莎用銀勺輕輕攪拌咖啡，「我父親的朋友們都說，胡佛總統會保護經濟，美聯儲會出手。到了8月，道指創了新高。然後....10月就來了。」
她頓了頓：「現在也是四月。陽光很好，財報看起來不錯，所有人都說最壞的時候過去了。這場景，和我父親描述的1929年春天，很像。」
一位太太小心翼翼地問：「夫人認為....還會跌？」
「我不知道。」麗莎誠實地說，「但我父親教過我：當歷史開始重複時，最好相信它真的會重複。所以我的家族信託，現在只持有國債和最高評級的市政債。」
她說這話時很平靜，但話里的分量讓所有人都沉默了。
陳美玲看著麗莎，忽然明白了什麼叫老錢的智慧....不是追求最高收益，而是確保在任何風暴中都能活下去。
午宴結束後，她開車回家。
下午三點，陸家書房。
陳美玲把今天的見聞一五一十告訴兒子。說到卡羅琳要買200萬雷曼票據時，她的聲音裡帶著焦慮：「小辰，那姑娘創業不容易，要是虧了...
」
「媽，你勸不住。」陸辰正在看雷曼的信用報告，頭也沒抬，「每個人都要為自己的選擇負責。你說了，她不聽，那就是她的命數。」
「可是...」
「而且，」陸辰轉過椅子，「你現在最該擔心的不是別人，是我們家。我聽說你在太太圈裡，已經開始被人議論了？」
陳美玲臉色一變。兒子怎麼知道？
「李太太昨天在社交群里說了些話，」陸辰平靜地說，「關於有華人少年做空雷曼，這是賣國。雖然沒點名，但圈裡人都知道說的是我。」
陳美玲握緊拳頭：「她怎麼能....
「」
「她虧錢了，需要找個發泄對象。」陸辰說得很理性，「人性如此。賺錢時都是自己英明，虧錢時都是別人害的。」
他調出電腦上的家族信託結構圖：「媽，爸，你們過來看看這個。」
陸文濤從書房另一頭走過來。他今天在家辦公，處理一些晶片設計的收尾工作。
屏幕上是一個三層結構圖：
第一層：陸氏家族信託（開曼群島）...資產持有層第二層：陸氏資本有限公司（BVI）...投資操作層第三層：美國陸氏諮詢有限公司（德拉瓦/加州）....生活支出層「這？」陳美玲問。
「我們的防火牆。」陸辰指著圖表，「簡單說：我所有的交易，都在第二層的陸氏資本進行。這家公司在英屬維京群島註冊，沒有和美國本土的實體直接股權關係。」
他放大第二層：「陸氏資本在盈透證券開立交易帳戶，所有期權和股票操作都在這裡。如果雷曼倒閉引發連鎖訴訟，或者SEC調查，追索最多到這一層。」
然後他指向第三層：「美國陸氏諮詢是我們家的生活平台。它從陸氏資本收取諮詢服務費，用來支付房貸，車貸，學費，日常開銷。帳目清晰，稅率合規。」
「那...如果陸氏資本被告了，會影響到諮詢公司嗎？」陸文濤問。
「理論上不會。」陸辰說，「它們之間只有合同關係，沒有股權關係。而且諮詢公司的資產主要是房產和少量現金，大部分財富都在信託里。信託在法律上是獨立的人，很難被穿透。」
他頓了頓：「最重要的是，所有這些結構，在危機前就已經建立好了。不是出事後才匆忙轉移資產，所以不存在欺詐性轉移的問題。」
陳美玲看著那些複雜的線條和箭頭，感到一陣陌生。
「小辰，」她輕聲問，「你...是不是在害怕什麼？」
陸辰沉默了幾秒。
「不是害怕，是準備。」他最終說，「金融市場的贏家，不是最聰明的人，是最有準備的人。雷曼如果倒了，會有無數人想找替罪羊。做空者是最顯眼的目標。」
他調出SEC的官方網站：「已經有人在呼籲調查禿鷲基金了。雖然我們的操作完全合規，但輿論壓力下，監管機構可能會過度執法。所以....要有防火牆。」
陸文濤走到窗邊，看著外面綠意盎然的院子。四月的加州，一切都生機勃勃，但他的心裡卻有些發涼。
兒子在準備戰鬥。不是和市場的戰鬥，是和整個系統可能反撲的戰鬥。
「小辰，」他轉過身，「你確定雷曼會倒嗎？百分之百確定？」
「金融市場沒有百分之百。」陸辰說，「但我模型給出的概率是：85%以上。」
「那另外15%呢？」
「被收購，或者政府救援。」陸辰說，「但無論哪種，股價都會跌到10美元以下。我們的期權仍然賺錢，只是賺多賺少的區別。」
他調出期權盈虧計算表：「如果雷曼在9月底前跌到5美元，我們5000萬期權價值約2.25億美元。如果被收購在15美元，價值也有1億美元。最壞情況是被收購在20美元以上，我們虧損。但概率低於5%。」
陳美玲看著那些數字：5000萬變2.25億。四倍多的收益。
但她也看到了風險：如果雷曼真的活下來，股價漲回50美元，那5000萬就歸零了。
「媽，」陸辰似乎看穿了她的想法，「你上周用300萬短線賺了45萬，很開心對吧？」
陳美玲點頭。
「那你想想，如果我告訴你，有人能用300萬賺2個億，但他可能要冒300萬全虧光的風險，你覺得值得嗎？」
「這....」
「我的風險收益比，比那個更好。」陸辰說，「5000萬本金，可能賺4億，可能虧光。但虧光的概率只有不到5%。從數學期望值看，這是一個正期望值的賭注。」
陸文濤忽然想起工程上的一個概念：「就像我們晶片設計，如果某個架構有95%的概率性能提升50%，5%的概率會出bug。那我們就該選這個架構，但同時要做好bug的應急方案。」
「對。」陸辰點頭，「我的交易是那個架構，信託防火牆是應急方案。」
陳美玲看著父子倆用工程術語討論金融風險，忽然覺得好笑又心酸。好笑的是這兩人思維模式如此相似，心酸的是兒子才十六歲，就要考慮這麼多成年人都搞不懂的事情。
「那....媽媽能做什麼？」她問。
「兩件事。」陸辰豎起手指，「第一，在太太圈裡，如果有人說我做空雷曼，你不用否認，也不用爭吵。就說孩子有自己的判斷，我們尊重。保持禮貌，但保持距離。」
「第二呢？」
「第二，如果像卡羅琳、珍妮弗那樣的朋友來問你投資建議....」陸辰頓了頓，「你可以暗示風險，但不要強求。每個人都有自己的路要走。有些教訓，必須親身經歷才能記住。」
陳美玲想起卡羅琳說起那200萬雷曼票據時發光的眼睛，想起珍妮弗炫耀12%保本收益時的得意。
她點點頭。
4月23日，周二。
雷曼股價開盤43.80美元，比昨日收盤微跌。全天在43.25—43.90之間窄幅震盪，成交量萎縮。
市場的樂觀情緒開始出現裂痕。
華爾街日報刊登了一篇分析文章，質疑雷曼融資40億美元是否足夠。文章引用了幾位匿名分析師的觀點：「如果商業地產市場繼續惡化，雷曼可能需要再融資100億。」
英特爾園區，德里克·哈里斯在茶水間盯著手機屏幕，眉頭緊鎖。
「又跌了。」他喃喃自語。
旁邊的同事拍拍他的肩：「德里克，你不是說越跌越買嗎？」
「我是這麼說。」德里克勉強笑笑，「但....跌得有點多了。」
他調出自己的持倉按現價，浮虧約13%。不多，但也不舒服。
「也許...該暫停一下。」他對自己說。
但下一秒，他又想起巴菲特的名言：「別人恐懼時我貪婪。」
「再買一點，」他下定決心，「就最後一次。等跌到40美元就賣一部分，把成本降下來。」
4月24日，周三。
雷曼股價開盤直接跳空低開，42.50美元。全天單邊下跌，收盤於42.17美元，跌幅2.5%。
下跌的原因是一條不起眼的新聞：穆迪評級將雷曼的商業地產抵押貸款證券（CMBS）
的評級展望從穩定下調。
專業投資者知道這意味著什麼....評級機構開始動手了。
帕羅奧圖高中，經濟學課堂。
格雷森先生今天遲到了五分鐘。他走進教室時，手裡拿著一份穆迪的評級報告複印件0
「同學們，今天我們來談談評級機構。」他把報告發下去，「這些機構號稱金融市場的看門人，但2007年他們給次級房貸證券評AAA，現在才開始下調商業地產證券的評級。
問題是：他們是看門人，還是事後清潔工？」
一個學生舉手：「老師，評級下調會影響雷曼嗎？」
「直接影響不大。」格雷森說，「但間接影響很大。因為很多機構投資者，比如養老金、保險基金，只能投資評級在一定級別以上的證券。評級下調，他們就得被迫賣出。賣壓會傳導到價格，價格下跌會導致更多評級下調....這就是負反饋循環。」
他在白板上畫了一個閉環：「現代金融體系充滿了這種循環。平時是良性循環，上漲時大家都很開心。但一旦轉向，就會變成惡性循環，下跌時誰也停不下來。」
陸辰在筆記本上記下這個詞：負反饋循環。
他想起了前世2008年秋季的場面：評級機構連續下調評級，引發機構拋售，價格暴跌，又引發更多下調.....直到整個系統崩潰。
而現在，第一張多米諾骨牌，已經輕輕晃動了。
4月25日，周四。
雷曼股價繼續下跌，收盤於41美元，全周累計下跌3.2%。周線圖上留下一根實體陰線，吞沒了前兩周的反彈成果。
市場情緒明顯轉向。CNBC的街頭採訪中，一個中年投資者對著鏡頭說：「我準備賣了。等回到成本價就賣，不玩了。」
另一個年輕人更悲觀：「我已經割肉了。虧了30%，但總比全虧光好。」
但還有人在堅守。社交媒體上，一個自稱價值投資信徒的博主發文：「雷曼的淨資產每股超過50美元，現在41美元，這是送錢！我已經滿倉滿融，等待價值回歸！」
下面有幾百條評論，有的支持，有的嘲諷，有的問：「如果股價跌到30美元怎麼辦？」
博主回覆：「那就繼續買！別人恐懼我貪婪！」
陸辰看到這篇帖子時，正在家中復盤本周的交易。
他的持倉：
期權部分：4900萬份看跌期權，成本約1美元，現價約1.15美元，浮盈約6%。
空頭部分：經過加倉，持有20萬股空頭，平均成本43美元，現價41美元，浮盈約40萬美元。
不多，但方向對了。
更關鍵的是，時間站在他這邊。每過一天，雷曼的問題就暴露更多一點，股價下跌的概率就增加一點。
晚上，家庭晚餐時，陸文濤說起公司的事。
「德里克今天狀態很不好。」他切著牛排，「他還在堅持買雷曼，但....整個人都沒精神了。」
陳美玲嘆氣：「何必呢。虧了就虧了，家庭重要還是錢重要？」
「對有些人來說，錢就是尊嚴。」陸辰輕聲說，「承認投資失敗，比虧錢本身更難以接受。所以他們會一直加倉，不是相信會漲回來，是無法面對自己錯了的事實。」
「小辰，」陳美玲猶豫了一下，「如果....我是說如果，雷曼真的倒了，像德里克那樣的人會怎麼樣？」
陸辰沉默片刻。
「破產，離婚，可能抑鬱，嚴重的會自殺。」他說得很直接，「今年次貸危機引發金融危機，美國金融業的自殺率將飆升，餐桌安靜下來。
晚飯後，陸辰回到書房。
雷曼的股價曲線在屏幕上延伸，從4月7日的45美元，到今天的41美元。緩慢，但堅定地下行。
就像一輛剎不住的卡車，正在滑向懸崖。
而車上的人，有的在睡覺，有的在爭論方向盤該往哪轉，有的在祈禱奇蹟。
只有少數人，提前跳了車。
他調出麗莎·漢密爾頓今天下午發來的一封郵件...通過陳美玲轉交的。這位老錢家族的夫人，邀請陸家參加下月初的一個小型晚宴，「與幾位對金融市場有共識的朋友交流」。
郵件最後有一句話：「我父親常說，在風暴中，最重要的不是預測風向，是知道自己船的極限。你的船，似乎造得很結實。」
陸辰回復了簡短感謝。
隨後打開雷曼最新的資產負債表，開始計算商業地產口的減值壓力。
屏幕的光，映在他平靜的臉上，他正在一筆一划地計算一個158年帝國的倒計時。
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2008年4月22日，周一。
雷曼兄弟的股價高開，一路衝到44美元。
CNBC的早間評論員稱之為死貓反彈....就像死貓從高處掉下也會彈一下，但改變不了它已經死了的事實。
不過對於普通投資者來說，這一彈足以重燃希望。
上午十點，帕羅奧圖某高端健身房的瑜伽室里，陳美玲和十幾位太太正跟著教練做伸展。這是矽谷女性企業家協會每周一的例行活動.....名義上是健身，實則是信息交換和社交。
課程結束後，大家轉到隔壁的休息區。落地窗外是精心修剪的日式庭院，服務員端上有機果蔬汁和藜麥沙拉。
卡羅琳·張坐到陳美玲旁邊。這位前思科市場總監，去年離職創辦環保科技公司，現在看起來比實際年齡老了五歲。眼下的細紋用再多遮瑕膏也蓋不住。
「美玲姐，聽說你家陸辰在金融上很有眼光？」卡羅琳看似隨意地問，但眼神里有種急切。
陳美玲心裡一緊，面上保持微笑：「小孩子瞎琢磨，運氣好而已。」
「運氣？」卡羅琳壓低聲音，「我聽說他在貝爾斯登上賺了幾千萬。這種眼光....能不能請教一下？」
她往前傾了傾身體：「我的公司A輪融了500萬，現在有200萬暫時閒置：財務顧問建議買雷曼的短期票據，6個月期，年化7%。他說比銀行存款安全，收益還高。」
陳美玲想起兒子的話：雷曼的票據是陷阱。
「卡羅琳，這種公司票據.....萬一雷曼出事怎麼辦？」她試探著問。
「財務顧問說雷曼不可能6個月內倒閉。」卡羅琳的語氣很篤定，「158年歷史呢。而且就算真有問題，票據也比股票優先兌付。」
陳美玲不知該怎麼接話。她既不能直接說：「我兒子在做空雷曼，所以你別買」，也不能違心說：「這是個好主意」。
「要不....多考慮幾種選擇？」她最後說，「分散一下風險。」
卡羅琳點點頭，但眼神顯示她沒聽進去。200萬閒置資金，7%年化收益，一年就是14
萬美元。對初創公司來說，這幾乎等於一個工程師的年薪。誘惑太大了。
另一邊，珍妮弗·王正被幾個太太圍著。她今天穿著香奈兒最新款的套裝，手裡拿著的愛馬仕包是上周剛買的限量款。
「不是我吹噓，」珍妮弗的聲音刻意保持著某種矜持，「我先生診所的資金，我都委託給了一家精品財富管理公司。他們只服務超高淨值客戶，門檻500萬美元起。」
「收益怎麼樣？」有人問。
「承諾年化12%，而且保本。」珍妮弗抿了口果汁，「他們的策略是投資結構化產品，底層資產都是評級AAA的。雷曼發行的產品占一部分，但很安全。」
「12%還保本？」一位白人太太挑眉，「這聽起來....」
「聽起來太好了？」珍妮弗笑了，「這就是專業機構的魔力。他們能拿到散戶拿不到的產品。我先生一開始也懷疑，但看過合同後就放心了。白紙黑字寫著保本呢。」
陳美玲默默聽著。她記得兒子說過：承諾保本高收益的產品，要麼是騙子，要麼底層是高風險資產用複雜結構包裝。
但她不能說。在這個圈子裡，質疑別人的投資選擇是社交大忌。
中午，聚會轉到帕羅奧圖鄉村俱樂部。今天有個小型慈善午宴，為本地藝術基金募捐。麗莎·漢密爾頓夫人是主辦方之一。
這位史丹福大學董事會成員穿著簡單的珍珠灰套裝，脖子上只有一串細細的鑽石項鍊，但懂行的人知道那至少值五十萬美元。她的氣質是幾代財富沉澱出來的從容，與珍妮弗那種新貴的張揚完全不同。
陳美玲被引薦給麗莎時，有些緊張。她知道這位夫人在矽谷老錢圈的分量。
「陳女士，我聽說了你兒子的事。」麗莎握手時力道適中，眼神溫和但銳利，「很特別的年輕人。」
「夫人過獎了，」陳美玲儘量保持鎮定，「他就是對數字敏感些。」
「在金融市場上，敏感是天賦。」麗莎示意她坐下，「我年輕時在摩根史坦利工作過幾年，後來回家族基金會。見過很多聰明人，但像你兒子這樣....十六歲就有這種洞察力的，很少。」
午宴進行到一半時，話題自然轉到市場。有人提到雷曼的反彈，幾個年輕些的太太開始討論是不是該抄底。
麗莎一直安靜聽著，直到甜點上桌時，她才輕聲說：「我父親經歷過1929年。他常跟我說，大崩潰前最危險的時刻，不是暴跌，而是所有人都認為危險已經過去的時候。」
桌上安靜下來。
「1929年3月，市場還在漲。」麗莎用銀勺輕輕攪拌咖啡，「我父親的朋友們都說，胡佛總統會保護經濟，美聯儲會出手。到了8月，道指創了新高。然後....10月就來了。」
她頓了頓：「現在也是四月。陽光很好，財報看起來不錯，所有人都說最壞的時候過去了。這場景，和我父親描述的1929年春天，很像。」
一位太太小心翼翼地問：「夫人認為....還會跌？」
「我不知道。」麗莎誠實地說，「但我父親教過我：當歷史開始重複時，最好相信它真的會重複。所以我的家族信託，現在只持有國債和最高評級的市政債。」
她說這話時很平靜，但話里的分量讓所有人都沉默了。
陳美玲看著麗莎，忽然明白了什麼叫老錢的智慧....不是追求最高收益，而是確保在任何風暴中都能活下去。
午宴結束後，她開車回家。
下午三點，陸家書房。
陳美玲把今天的見聞一五一十告訴兒子。說到卡羅琳要買200萬雷曼票據時，她的聲音裡帶著焦慮：「小辰，那姑娘創業不容易，要是虧了...
」
「媽，你勸不住。」陸辰正在看雷曼的信用報告，頭也沒抬，「每個人都要為自己的選擇負責。你說了，她不聽，那就是她的命數。」
「可是...」
「而且，」陸辰轉過椅子，「你現在最該擔心的不是別人，是我們家。我聽說你在太太圈裡，已經開始被人議論了？」
陳美玲臉色一變。兒子怎麼知道？
「李太太昨天在社交群里說了些話，」陸辰平靜地說，「關於有華人少年做空雷曼，這是賣國。雖然沒點名，但圈裡人都知道說的是我。」
陳美玲握緊拳頭：「她怎麼能....
「」
「她虧錢了，需要找個發泄對象。」陸辰說得很理性，「人性如此。賺錢時都是自己英明，虧錢時都是別人害的。」
他調出電腦上的家族信託結構圖：「媽，爸，你們過來看看這個。」
陸文濤從書房另一頭走過來。他今天在家辦公，處理一些晶片設計的收尾工作。
屏幕上是一個三層結構圖：
第一層：陸氏家族信託（開曼群島）...資產持有層第二層：陸氏資本有限公司（BVI）...投資操作層第三層：美國陸氏諮詢有限公司（德拉瓦/加州）....生活支出層「這？」陳美玲問。
「我們的防火牆。」陸辰指著圖表，「簡單說：我所有的交易，都在第二層的陸氏資本進行。這家公司在英屬維京群島註冊，沒有和美國本土的實體直接股權關係。」
他放大第二層：「陸氏資本在盈透證券開立交易帳戶，所有期權和股票操作都在這裡。如果雷曼倒閉引發連鎖訴訟，或者SEC調查，追索最多到這一層。」
然後他指向第三層：「美國陸氏諮詢是我們家的生活平台。它從陸氏資本收取諮詢服務費，用來支付房貸，車貸，學費，日常開銷。帳目清晰，稅率合規。」
「那...如果陸氏資本被告了，會影響到諮詢公司嗎？」陸文濤問。
「理論上不會。」陸辰說，「它們之間只有合同關係，沒有股權關係。而且諮詢公司的資產主要是房產和少量現金，大部分財富都在信託里。信託在法律上是獨立的人，很難被穿透。」
他頓了頓：「最重要的是，所有這些結構，在危機前就已經建立好了。不是出事後才匆忙轉移資產，所以不存在欺詐性轉移的問題。」
陳美玲看著那些複雜的線條和箭頭，感到一陣陌生。
「小辰，」她輕聲問，「你...是不是在害怕什麼？」
陸辰沉默了幾秒。
「不是害怕，是準備。」他最終說，「金融市場的贏家，不是最聰明的人，是最有準備的人。雷曼如果倒了，會有無數人想找替罪羊。做空者是最顯眼的目標。」
他調出SEC的官方網站：「已經有人在呼籲調查禿鷲基金了。雖然我們的操作完全合規，但輿論壓力下，監管機構可能會過度執法。所以....要有防火牆。」
陸文濤走到窗邊，看著外面綠意盎然的院子。四月的加州，一切都生機勃勃，但他的心裡卻有些發涼。
兒子在準備戰鬥。不是和市場的戰鬥，是和整個系統可能反撲的戰鬥。
「小辰，」他轉過身，「你確定雷曼會倒嗎？百分之百確定？」
「金融市場沒有百分之百。」陸辰說，「但我模型給出的概率是：85%以上。」
「那另外15%呢？」
「被收購，或者政府救援。」陸辰說，「但無論哪種，股價都會跌到10美元以下。我們的期權仍然賺錢，只是賺多賺少的區別。」
他調出期權盈虧計算表：「如果雷曼在9月底前跌到5美元，我們5000萬期權價值約2.25億美元。如果被收購在15美元，價值也有1億美元。最壞情況是被收購在20美元以上，我們虧損。但概率低於5%。」
陳美玲看著那些數字：5000萬變2.25億。四倍多的收益。
但她也看到了風險：如果雷曼真的活下來，股價漲回50美元，那5000萬就歸零了。
「媽，」陸辰似乎看穿了她的想法，「你上周用300萬短線賺了45萬，很開心對吧？」
陳美玲點頭。
「那你想想，如果我告訴你，有人能用300萬賺2個億，但他可能要冒300萬全虧光的風險，你覺得值得嗎？」
「這....」
「我的風險收益比，比那個更好。」陸辰說，「5000萬本金，可能賺4億，可能虧光。但虧光的概率只有不到5%。從數學期望值看，這是一個正期望值的賭注。」
陸文濤忽然想起工程上的一個概念：「就像我們晶片設計，如果某個架構有95%的概率性能提升50%，5%的概率會出bug。那我們就該選這個架構，但同時要做好bug的應急方案。」
「對。」陸辰點頭，「我的交易是那個架構，信託防火牆是應急方案。」
陳美玲看著父子倆用工程術語討論金融風險，忽然覺得好笑又心酸。好笑的是這兩人思維模式如此相似，心酸的是兒子才十六歲，就要考慮這麼多成年人都搞不懂的事情。
「那....媽媽能做什麼？」她問。
「兩件事。」陸辰豎起手指，「第一，在太太圈裡，如果有人說我做空雷曼，你不用否認，也不用爭吵。就說孩子有自己的判斷，我們尊重。保持禮貌，但保持距離。」
「第二呢？」
「第二，如果像卡羅琳、珍妮弗那樣的朋友來問你投資建議....」陸辰頓了頓，「你可以暗示風險，但不要強求。每個人都有自己的路要走。有些教訓，必須親身經歷才能記住。」
陳美玲想起卡羅琳說起那200萬雷曼票據時發光的眼睛，想起珍妮弗炫耀12%保本收益時的得意。
她點點頭。
4月23日，周二。
雷曼股價開盤43.80美元，比昨日收盤微跌。全天在43.25—43.90之間窄幅震盪，成交量萎縮。
市場的樂觀情緒開始出現裂痕。
華爾街日報刊登了一篇分析文章，質疑雷曼融資40億美元是否足夠。文章引用了幾位匿名分析師的觀點：「如果商業地產市場繼續惡化，雷曼可能需要再融資100億。」
英特爾園區，德里克·哈里斯在茶水間盯著手機屏幕，眉頭緊鎖。
「又跌了。」他喃喃自語。
旁邊的同事拍拍他的肩：「德里克，你不是說越跌越買嗎？」
「我是這麼說。」德里克勉強笑笑，「但....跌得有點多了。」
他調出自己的持倉按現價，浮虧約13%。不多，但也不舒服。
「也許...該暫停一下。」他對自己說。
但下一秒，他又想起巴菲特的名言：「別人恐懼時我貪婪。」
「再買一點，」他下定決心，「就最後一次。等跌到40美元就賣一部分，把成本降下來。」
4月24日，周三。
雷曼股價開盤直接跳空低開，42.50美元。全天單邊下跌，收盤於42.17美元，跌幅2.5%。
下跌的原因是一條不起眼的新聞：穆迪評級將雷曼的商業地產抵押貸款證券（CMBS）
的評級展望從穩定下調。
專業投資者知道這意味著什麼....評級機構開始動手了。
帕羅奧圖高中，經濟學課堂。
格雷森先生今天遲到了五分鐘。他走進教室時，手裡拿著一份穆迪的評級報告複印件0
「同學們，今天我們來談談評級機構。」他把報告發下去，「這些機構號稱金融市場的看門人，但2007年他們給次級房貸證券評AAA，現在才開始下調商業地產證券的評級。
問題是：他們是看門人，還是事後清潔工？」
一個學生舉手：「老師，評級下調會影響雷曼嗎？」
「直接影響不大。」格雷森說，「但間接影響很大。因為很多機構投資者，比如養老金、保險基金，只能投資評級在一定級別以上的證券。評級下調，他們就得被迫賣出。賣壓會傳導到價格，價格下跌會導致更多評級下調....這就是負反饋循環。」
他在白板上畫了一個閉環：「現代金融體系充滿了這種循環。平時是良性循環，上漲時大家都很開心。但一旦轉向，就會變成惡性循環，下跌時誰也停不下來。」
陸辰在筆記本上記下這個詞：負反饋循環。
他想起了前世2008年秋季的場面：評級機構連續下調評級，引發機構拋售，價格暴跌，又引發更多下調.....直到整個系統崩潰。
而現在，第一張多米諾骨牌，已經輕輕晃動了。
4月25日，周四。
雷曼股價繼續下跌，收盤於41美元，全周累計下跌3.2%。周線圖上留下一根實體陰線，吞沒了前兩周的反彈成果。
市場情緒明顯轉向。CNBC的街頭採訪中，一個中年投資者對著鏡頭說：「我準備賣了。等回到成本價就賣，不玩了。」
另一個年輕人更悲觀：「我已經割肉了。虧了30%，但總比全虧光好。」
但還有人在堅守。社交媒體上，一個自稱價值投資信徒的博主發文：「雷曼的淨資產每股超過50美元，現在41美元，這是送錢！我已經滿倉滿融，等待價值回歸！」
下面有幾百條評論，有的支持，有的嘲諷，有的問：「如果股價跌到30美元怎麼辦？」
博主回覆：「那就繼續買！別人恐懼我貪婪！」
陸辰看到這篇帖子時，正在家中復盤本周的交易。
他的持倉：
期權部分：4900萬份看跌期權，成本約1美元，現價約1.15美元，浮盈約6%。
空頭部分：經過加倉，持有20萬股空頭，平均成本43美元，現價41美元，浮盈約40萬美元。
不多，但方向對了。
更關鍵的是，時間站在他這邊。每過一天，雷曼的問題就暴露更多一點，股價下跌的概率就增加一點。
晚上，家庭晚餐時，陸文濤說起公司的事。
「德里克今天狀態很不好。」他切著牛排，「他還在堅持買雷曼，但....整個人都沒精神了。」
陳美玲嘆氣：「何必呢。虧了就虧了，家庭重要還是錢重要？」
「對有些人來說，錢就是尊嚴。」陸辰輕聲說，「承認投資失敗，比虧錢本身更難以接受。所以他們會一直加倉，不是相信會漲回來，是無法面對自己錯了的事實。」
「小辰，」陳美玲猶豫了一下，「如果....我是說如果，雷曼真的倒了，像德里克那樣的人會怎麼樣？」
陸辰沉默片刻。
「破產，離婚，可能抑鬱，嚴重的會自殺。」他說得很直接，「今年次貸危機引發金融危機，美國金融業的自殺率將飆升，餐桌安靜下來。
晚飯後，陸辰回到書房。
雷曼的股價曲線在屏幕上延伸，從4月7日的45美元，到今天的41美元。緩慢，但堅定地下行。
就像一輛剎不住的卡車，正在滑向懸崖。
而車上的人，有的在睡覺，有的在爭論方向盤該往哪轉，有的在祈禱奇蹟。
只有少數人，提前跳了車。
他調出麗莎·漢密爾頓今天下午發來的一封郵件...通過陳美玲轉交的。這位老錢家族的夫人，邀請陸家參加下月初的一個小型晚宴，「與幾位對金融市場有共識的朋友交流」。
郵件最後有一句話：「我父親常說，在風暴中，最重要的不是預測風向，是知道自己船的極限。你的船，似乎造得很結實。」
陸辰回復了簡短感謝。
隨後打開雷曼最新的資產負債表，開始計算商業地產口的減值壓力。
屏幕的光，映在他平靜的臉上，他正在一筆一划地計算一個158年帝國的倒計時。
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